金利の動向
 トレンド成長率が低下する中、
自然利子率（経済･物価に対して引締め的にも緩和的にも作用しない中立的な実質金利の水準）は低下。
 日米共に、イールドカーブは上方シフト。米国では、一部年限で逆イールドも見られる。

図９ イールドカーブの変化

図８ 自然利子率の推移
日本

（％）
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
日銀の量的・質的金融緩和を想定した推計
（今久保ほか（2015）の手法）
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
0.25
0.5
1
（年）
2000
05
10
15 17
（3か月）
（６か月）

（％）
5
4
3
2
1
0
-1
1985

90

95

海外

（％）
4.0
4.0

米国

3.5
3.5

ユーロ圏

英国

3.0
3.0

2.5
2.5

2.0
2.0

1.5

1.5
1.5

1.0
1.0

0.6

0.5
0.5

0.0
0.0

2000

日本

潜在成長率
ＤＳＧＥモデル
実質短期金利のトレンドに基づく推計
（ＨＰフィルターを用いた手法）
ＩＳ曲線・フィリップス曲線等を想定した推計
（Laubach and Williams（2003）の手法）

02

04

06

08

10

12

14

16

18

0.0
20（年）

（％）
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
0.25
0.5
1
（3か月）
（６か月）

2

3

5

米国

2

2019年末
2021年末

3

2020年末
2022年11月末

7

10

2019年末
2021年末

5

7

20
30
（残存期間、年）
2020年末
2022年11月末

10

20
30
（残存期間、年）

（備考）図８上：須藤直ほか「我が国の自然利子率の決定要因」により作成。図８下：ニューヨーク連邦準備銀行資料により作成。2020年第３四半期以降のデータは新型コロナウイルスの影響
で未公表。図９：Bloombergにより作成。
5